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華融新聞

中國華融監事長胡建忠參加第二屆中國特殊資產50人論壇并發表講話

2020-10-26

  【2020年10月17日,中國華融資產管理股份有限公司監事長胡建忠參加國家金融實驗室第二屆中國特殊資產50人論壇并發表講話。胡建忠表示,未來3-5年內不良資產整體呈現量升價跌的態勢,處于收持周期,并總結了本輪不良資產市場的幾個顯著特征:國有大型企業主輔業剝離任務較重,大中型民企集中暴雷,中小銀行、信托機構壓力凸顯,部分上市公司亟待紓困,擔保圈副作用顯現等。面對新形勢,金融資產管理公司應由單純的不良資產批發零售向資本性投行轉變,運用投行手段對存量進行整合、重組和盤活。講話全文如下。】

 

  并購重組是本輪不良資產處置的重要手段

  中國華融資產管理股份有限公司監事長 胡建忠

  

各位嘉賓:

  大家上午好,很高興參加第二屆中國特殊資產50人論壇。下面,我想就當前不良資產市場的特點和金融資產管理公司的發展談三點看法。

  一、量升價跌,不良資產市場處于收持周期

  一是不良資產規模上升。金融的母體是實體經濟,經濟下行疊加新冠疫情、中美貿易摩擦等外部環境影響,中國經濟正處于逐漸探底、尋找拐點的周期,這個周期對于金融業可以說是比較痛苦和艱難的時期。

  金融體系和實業的不良資產持續上升是確定性事件,判斷主要基于以下幾個方面。第一,目前國家三大任務——防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治實質都是做減法,供給側改革的“三去一降一補”,除了一補其他四個都是做減法,做減法的過程是一個經濟結構調整的過程,這將成為一個常態;第二,去產能是必須要邁過去的一個檻,該過程實際上也是個滋生不良資產的過程;第三,房地產及相關產業風光不在,這會釋放相應的不良資產;第四就是嚴監管,過去較長期以來不良資產都浮在水下,嚴監管將加劇不良資產的暴露。

  二是不良資產價格下行。在新一輪不良資產周期開啟之初,受市場吸引,各類市場競爭主體包括一些專業性不強的新型機構蜂擁而至,催生了不理性競爭現象,在一些區域尤其是江浙地區出現了不良資產包價格高企,甚至一度出現高達八折搶包的情況。自2018年下半年以來,市場逐步回歸理性,不良資產包的價格持續回落。一方面,由于供給充分,需求相對不足。另一方面,股市持續下降、房地產價格下行,進而導致信貸當中作為押品的價值下行,不良資產估值基礎發生變化,也導致了價格上的調整和波動。

  三是不良資產處置難度加大。當前宏觀經濟形勢存在的不確定因素增多,給不良資產處置帶來新的壓力。一方面,不良資產買方需求不旺盛,資金實力不足,無序競爭的存在進一步提升了處置難度。另一方面,相關部門強調不良資產處置中盡可能采取和諧的辦法,導致訴訟周期不斷拉長,資產權屬的實現難度增加。    

  四是不良資產處于收持周期。不良資產的運營與處置是一個逆周期行為,經濟下行周期收購、持有,上行周期處置。第一是掙估值修復的錢;第二是掙企業內生成長的錢;第三是掙資產管理或者并購重組的錢。當前經濟增速放緩正是收購、持有的最佳時機。通過調查發現,部分優質企業因信貸緊縮導致了短期流動性風險,本身生產、經營、研發并未受太大影響;一些企業由于環保限產或者疫情的影響,生產時斷時續,導致還本付息出現了障礙,但生產技術先進,產品適銷對路,地方政府支持意愿強,預期政策調整后能較快恢復;一些上市公司股票在杠桿資金平倉的壓力下,被錯殺誤傷,累及大股東觸及補倉線、平倉線,但大股東股票質押獲得的資金是圍繞上市公司上下游進行的布局與投資,并未盲目消費和多元化;還有一些企業,迫于經濟環境和資金壓力,瘦身剝離部分優質資產,但經濟不景氣導致價格和流動性只能二選一。這些都是外部宏觀環境的變化給不良資產行業帶來的機遇。

  二、本輪不良資產市場的幾個顯著特征

  我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。隨著經濟增長放緩,近幾十年來在快速發展中累積的大量深層次結構性問題不斷暴露,劣變資產持續顯現,嚴重影響經濟發展質量和效率,還帶來重大風險隱患。在此背景下,本輪不良資產凸顯以下幾個特征:

  一是國有大型企業主輔業剝離任務較重。近年來,一些央企和國企在做大做強的同時,片面追求多元化的經營模式和大而全的產業布局,過度涉獵各類金融業務、房地產業務以及其他非主業,導致出現主業不突出、核心競爭力不強、經營效率不高等問題。十八大以來的國有企業改革明確要求,資源要素要向優勢主業和優勢企業集中,央企及國企需要加快主輔業剝離,因此將產生大量非主業資源尤其是地產板塊資源整合和存量盤活需求。

  二是大中型民營企業集中暴雷。近20年來,我國民營經濟克服了基礎薄弱和先天不足等劣勢,成為國民經濟最為活躍的經濟增長點,許多大中型民營企業還成長為行業頭部企業或區域龍頭企業。但受做大規模的驅動,大中型民營企業偏好采取激進發展戰略,不斷加大投資與兼并重組的力度,廣泛涉足各領域產業,導致業務的多元化超過了自身承受能力,給企業帶來極大經營風險和高資產負債率。比如近兩三年,資產規模在500億元以上的大中型民營企業債務違約事件頻發,嚴重影響了企業的正常經營和穩定發展,迫切需要降杠桿、進行產業整合和重新配置資源。

  三是中小銀行和信托機構壓力凸顯。全國1600多個村鎮銀行、2200多個農商行和信用社、130多家城商行當中,大面積出現風險壓力,需要一定的救助。

  四是部分上市公司亟待紓困。上市公司作為我國各領域的優秀企業代表和經濟運行中最具發展優勢的群體,在推動技術進步、拉動經濟增長、創造就業等方面作出了重要貢獻。但經歷快速發展階段后,一部分上市公司經營開始陷入困境,影響了企業的可持續發展和市值的穩定。一方面,上市公司大股東質押比例過高,影響了公司控制權的穩定性和正常經營。根據統計,截至今年9月,A股市場中質押股票合計4.88萬億,占總市值的7.47%。一旦股市發生較大波動,極易發生股票質押爆倉風險。另一方面,上市公司自身盲目多元化和高杠桿經營,導致盈利能力持續下降。與大中型民營企業類似,近年來上市公司不斷提高負債率,大范圍開展與主業無關或無互補性的多元化業務,疊加宏觀經濟下行的影響,導致上市公司造血功能減弱,經營持續惡化。因此,上市公司在大股東紓困、自身紓困等方面也存在大量需求。

  五是擔保圈副作用顯現,拖垮部分優質企業。在經濟高速發展階段,抱團發展的策略使得部分中小企業獲得一定優勢。在經濟逐漸轉入高質量發展階段后,擔保圈隱患爆發,一旦某家企業發展出現問題,則迅速成為雷區,部分優質企業也因此受大量貸款擔保拖累而出局。

  三、并購重組是本輪不良資產處置的重要手段

  隨著我國經濟步入高質量發展階段和供給側結構性改革的深入推進,大規模簡單剝離不良資產的時代已經過去,未來一段時期需要重點解決的是深層次結構性矛盾和低效資產問題。金融資產管理公司應該牢牢把握行業發展的戰略機遇期,由單純的批發零售金融機構向專業化金融機構回歸,由金融控股集團向以存量盤活為主、以資本性投行為特色的真正的資產管理公司回歸。這既是持續發揮逆周期調節和救助性金融獨特功能的外部需要,也是自身實現質量變革和效率變革的內在要求。面對國有大型企業、大中型民營企業、上市公司等重要經濟主體盤活存量的實際需求,既不能簡單出清,也不能一破了之,而是需要金融資產管理公司在資金的配合下,綜合運用投行手段進行整合、重組和盤活。

  一是可以通過梳理國企的存量債務,發揮“產業+金融”的優勢,聯合產業投資者對國有企業低效無效、非主業資產進行剝離、重組盤活,或為產業投資者提供并購資金,將一個大的集團拆分為若干精致的專業公司,讓更多的參與主體尤其是民營經濟進場,解決大型央企和國企大而全、主業不突出的問題,使其資源向優勢主業集中。這樣既幫助國企實現主輔業剝離,又能讓民營企業將一些國企的副業做精做好。

  二是對于受盲目多元化和高負債影響出現經營風險和流動性危機的大中型民營企業,可以運用債務重整、資產重整等方式,幫助企業剝離關聯性小的非主業或無關產業,并將整合的行業限定在上下游或關聯的幾個行業內,用“建百年老店”的思路支持其做精做細,向專業化、專門化發展,不斷形成核心競爭力。

  三是可以優選一定數量股價波動不大、基本面較好的細分行業龍頭上市公司納入白名單,當白名單中企業出現大股東質押風險或自身面臨流動性困難時,可通過收購存量股東股權質押或其他不良債權,并在資產、負債、產品、技術、管理和風險緩釋等環節開展實質性重組,或者通過開展市場化債轉股、定向增發、階段性股權投資等股權業務,幫助上市企業剝離非主業,解決經營困難,渡過經營危機,實現上市公司基本面的徹底改善。在其價值修復后,金融資產管理公司退出。  

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